作者：聂迪中，夏雨，杨鑫
中国远洋上半年归属母公司净亏损约48.7亿元，对应每股亏损0.48元。二季度单季实现每股亏损0.21元，环比一季度的0.26元亏损收窄19%。环比亏损收窄主要依靠集装箱业务扭亏为盈。
中报亏损符合预期。
发展趋势
干散货亏损同比扩大，难以短期改善。上半年干散货业务息税前亏损约34亿元，剔除干拨备影响后亏损约32.7亿元，同比扩大45%。上半年市场BDI均值仅950点，同比回落了31%，而公司干散货业务实现的TCE水平也同比回落了37%，这是导致亏损扩大的主要原因。向后看来，下半年BDI预计继续维持在低位，难有改善。预计下半年乃至明年干散货经营性利润将持续亏损。
集运业务环比改善，四季度有淡季风险，明年盈利有不确定性但未必更差。上半年集装箱业务实现息税前亏损13.2亿元，亏损同比扩大38%，这主要是因为成本同比上涨较多。上半年运价运量分别同比上升0.4%和17%，但是燃油成本则同比上涨26%。不过我们预计二季度集运业务已经环比扭亏为盈，出现改善，这主要是得益于主要航线的运价上调，二季度公司二季度综合平均运价环比回升21%。三季度主要航线运价环比基本平稳，但是燃油单价有所回落，因此三季度环比继续改善。但是四季度集运淡季业绩下滑的概率较大。
非航运业务相对平稳。中远太平洋(码头、租箱、造箱)和中远物流上半年分别贡献16.0亿元和4.7亿元的净利润，相对平稳。
盈利预测调整
上半年干散货运价跌幅超出了我们假设，但是考虑到管理层避免ST的初衷，我们仍维持全年0.01元的每股收益预测，但是我们对于经常性亏损的预测是73亿元。而2013年经营性亏损仍将持续，2013年盈利预测下调至-0.32元(经营性业绩-0.42元人民币)。
估值与建议
中国远洋市净率A股1.2倍，高于H股的0.7倍。我们认为短期内股价可能缺乏明确的方向性。正面的信号来自于，公司维护不被ST处理的强烈意愿，不可能再差的行业基本面。而短期股价潜在的风险则来自于:1)四季度集运淡季回落风险;2)全年若亏损后ST股票估值大幅下移的风险;3)转融通广泛推出后的卖空风险。
