谋取“1+1>2”的协同价值
作为国际航运界有史以来最大的收购案，马士基收购铁行渣华已在国际航运界掀起巨浪。尽管对这一收购的原因国际航运界有诸多的分析，但笔者认为，马士基愿意以较铁行渣华过去12个月的平均市值高出接近70%、约30亿美元的总价收购铁行渣华的真正原因在于，谋取收购后的协同价值，而且这一协同价值将远远超过收购中高出铁行渣华市价的部分。
企业并购的协同价值，是指通过并购而获得“1+1＞2”的协同效应而增加的价值。企业并购所产生的协同效应，可能源于经营方面，即经营协同效应，也可能源于财务方面，即财务协同效应。
追求最大规模经济效益
经营协同效应指企业并购之后，因经营效率提高所带来的效益，它主要包括：规模经济效益、市场竞争力或垄断权、资源互补。规模经济效益是集装箱班轮运输的重要技术特征之一。随着规模的扩大，集装箱班轮运输公司可以使运输单位集装箱所负担的固定性费用下降，从而导致收益率的提高。
如果国际集装箱载运量排名第一的马士基收购排名第三的铁行渣华可以成事，对于马士基来说，这种规模经济效益就会凸显出来。由于取得了远远优越于其他集装箱班轮公司的规模经济效益，必然使马士基在激烈的国际航运市场竞争中占据有利的地位。集装箱班轮运输市场历来是一个带有垄断性的市场，经营集装箱班轮运输的企业必然是规模大而数目少。已经占据了某一航线的班轮公司，都要设法巩固自己的地位、扩大自己的影响，为此而引起经营同一班轮航线公司之间的激烈竞争。
马士基收购铁行渣华后，其经营的班轮航线的垄断地位将进一步加强，其市场竞争力是其他班轮公司远不相及了。并且，在同业合并中，往往导致行业的自由竞争程度降低，合并之后的主并企业可以借机提高价格，获得垄断利润，马士基收购铁行渣华后完全有可能出现同业合并的这种现象。除此之外，马士基收购铁行渣华还可以达到航运资源互补从而优化资源配置的目的。
充分利用自由现金流量
财务协同效应指并购对企业的财务方面所产生的有利影响，主要表现在：自由现金流量的充分利用、提高所占用资本利用率、融资成本降低和举债能力提高等方面。
通常产品处于成熟阶段的企业，其营业现金流量通常超过内部可行投资机会所需要的资金，从而形成大量的“自由现金流量”；而一些企业处于发展阶段，虽然具有较多的有利可图的投资机会，却资金短缺。如果这两个企业合并，自由现金流量可以得到充有效分利用。
这里且不深究马士基是否属于发展阶段，也不深究铁行渣华是否属于发展阶段，马士基通过收购铁行渣华，可以使其自由现金流量得到更充分有效的利用。马士基收购铁行渣华后，可以通过对现金、应收账款、存货甚至船舶投资的集中管理，降低营运资本的占用量，即提高所占用营运资本的利用率。马士基收购铁行渣华后，企业的规模扩大了，更容易进入资本市场，可以大批量发行证券，从而使证券的发行成本相对降低，取得财务规模经济效益。此外，收购铁行渣华后，马士基的经营风险和获得现金流量风险将下降，进而降低财务风险，举债成本也会随之下降，举债能力相应提高。
2003年以来，国际航运出现了前所未有的高涨景象。在目前国际航运最高涨的阶段，铁行渣华的投资者以高价将其出售显然是明智之举；而马士基尽管以高价收购铁行渣华，但其产生的如上所述的巨大协同价值，也是远见之举，何况航运高涨时期的马士基，也有充足的盈余使得进行这项巨额收购成为可能。
可以预计，对于其他集装箱班轮公司而言，未来与马士基的竞争将变得更加困难了。
作者：邵瑞庆 系上海海事大学教授、博士生导师。
