2021年5月出口(美元计价，下同)同比增长27.9%(4月同比32.3%)，略低于预期。进口同比增长51.1%(4月同比43.1%)，基本符合市场预期。贸易顺差455亿美元【去年同期619亿美元)。我们认为，出口低于预期或主因供给侧扰动：许多证据显示供给侧冲击仍然较为严重，或对出口造成一定负面影响。5月全球制造业PMI供应商配送时间续创历史新低，运价持续上涨，而疫情冲击进一步降低了中国部分港口和东南亚港口的运行效率，细分行业进出口数据也显示出大宗商品供给冲击和“缺芯”的影响。往前看，虽然面临供给侧冲击的挑战，但未来几个月内中国出口金额的绝对水平仍将保持在较高水平，但环比增长可能偏弱，全年出口增速预测仍为18.4%全球经济持续恢复，但供给侧冲击仍较为严重。从两年复合增速来看，出口为11.1%(前值16.8%)，有所下降，但绝对金额2639亿美元仍然处于历史最高水平范围内；进口环比虽然有所下降，但绝对金额2183亿美元同样处于历史最高水平范围内。供给侧冲击仍较为严重，5月全球制造业PMI供应商配送时间为37.4%(前值37.6%)，续创历史新低。东南亚疫情对出口造成一定扰动，部分也可能由于运输效率下降。从两年复合增速来看，东盟为15.1%(前值21.7%)而美国、欧盟分别为9.1%(前值15.8%)，13.5%(前值17%)。部分受疫情冲击较严重的地区下降幅度较大：越南17.9%前值28.5%)、马来西亚15.1%(前值22.896)、中国台湾18.2%(前值25.4%6)、印度2.2%(前值21%)，我们认为疫情影响更多体现为供给侧，对于中国部分港口来说，因疫情造成作业效率下降、货物积压；对于东南亚港口来说，疫情也会造成海运效率下降，对中国出口造成短期影响：Clarkson Research公布的东南亚港口拥堵指数5月为1.01百万标准箱，高于4月的0.99百万标准箱。从运价来看，5月CCFI东南亚航线也较4月有所上涨。
两项防疫物资下拉出口同比增速8.2个百分点。两项防疫物资(纺织纱线、织物及制品和医疗仪器及器械)出口同比下降39%(前值为下降15%)，下拉整体出口同比增速8.2个百分点。
细分产品进出口或体现大宗商品供给冲击和“缺芯”影响。出口产品中，手机、家电、汽车零配件两年复合增速分别为6%(前值16%6)，16%(前值23%)，12%(前值20%)，虽然可能有需求端服务消费对于商品消费替代的影响，但也可能部分体现了供给端芯片供应短缺的影响。进口数量中，集成电路、汽车(包括底盘)两年复合增速分别为19%(前值25%)，-2%(前值-1%)，可能也部分体现了“缺芯”的影响；而铁矿砂、铜矿砂、煤及褐煤两年复合增速分别为4%(前值10%)，3%(前值89%)，-12%(前值-7%)，或体现了大宗商品价格过快上涨对进口需求的抑制。
进口价格同比继续上升，对出口企业利润挤压程度加深。这种进口价格快速上涨的趋势从总量上也有证据：由于官方出口价格指数公布时间相对滞后，我们采用出(进)口金额与海关货运监管业务出(进)口货运量之比作为更高频的进出口价格观测指标。从历史数据来看，出(进)口金额/出(进)口货运量同比与出(进)口价格指数同比趋势相同，但波动幅度更大。2021年5月出口金额/出口货运量同比增速为14.1%(前值24.5%6)，进口金额/进口货运量同比增速为44.6%(前值37.3%)，进口价格同比创近年来新高。而且，出口价格同比增速低于进口价格同比增速的程度加深，一定程度上反映了出口企业利润受挤压程度加深。这种趋势如果持续下去，或影响出口企业(尤其是小型企业)的接单意愿。
展望未来，尽管近期供应侧冲击有扰动，但我们预计未来几个月中国出口绝对金额仍将保持在较高水平，但环比增长可能偏弱，我们对全年出口增长预测仍为《出口韧性有多强最新调研感受--出口企业草根调研》中的18.4%。
