元立方金服研究人员最近在微信中注意到一篇文章，大体意思是作者去美国、欧洲转了一圈，得知几乎所有外资基金都对中国低配。低配的逻辑是：没有哪个国家的经济在债务问题解决之前就能涅槃重生，08年美国是这样，09年欧洲也是这样，因为负债恰恰代表着旧经济锁定的资产和资源存量，是新经济地基上的地雷。之后外方金融人士还抛出一个疑问：你真的知道中国企业与地方ZF的真实负债水平吗？它们被遮盖得那样严实。新经济大厦能在地雷阵上建起？他无言以对，说他们问到了痛点。看到这我也无言以对了。元立方金服，专注于PPP、市政基础设施项目投资的互联网金融理财平台。
对2017年下半年的中国经济，元立方金服研究人员持审慎乐观态度。主要依据是：第一，美国经济数据表现不佳，G2货币政策框架下，美国收缩其货币政策的步伐必将放缓，这就无疑会减轻我国经济的压力；第二，我国经济表现好于预期，尤其是第三产业增长强劲，消费仍然是经济增长最大的贡献者。一季度消费对经济增长的贡献是77.2%，比上年同期提高了2.2个百分点。3位美国经济学家采用一种“另辟蹊径”的指标——夜间灯光也证明了这一点；第三，虽然面临着局部城市房产过热和局部区域去库存问题，房产对我国经济的贡献率仍然非常高，一定程度可控泡沫对我国城镇化的推进是有积极意义的；第四，金融监管是一个出现问题，发现问题，解决问题的过程，大力推进金融监管恰恰体现我国制度的优越性，在问题发生之前将其置于可控范围内将对我国经济的平稳增长起到保驾护航的作用，我们应该客观理性积极地去看待。
一、美国最新经济数据弱于预期
G2货币政策框架下，中美两国货币政策联系非常紧密。美联储加息，中国被动加息的压力就会加大。但是元立方金服研究人员发现，最新经济数据表明美国经济并没有人们想象的那么健康和稳定。美国商务部28日发布数据显示，美国经济增长速度今年第一季度放缓，国民生产总值(GDP)按年率计算增长为0.7%，为2014年来最低，去年第四季度GDP为2.1%。商务部将经济增速放缓的原因归结为汽车销售疲软和暖冬导致家庭取暖消费开支减少，因而个人消费开支增幅收窄。房地产和石油钻探领域的投资增长缓解了增速的下滑势头。彭博社调查显示，经济学家对今年第一季度经济增长率的平均预期为1%。占美国经济总量近70%的个人消费开支按年率计算第一季度仅增长0.3%，远低于前一季度的3.5%，是2009年来最低。此外，第一季度非住宅类固定投资增长9.4%，比前季度增加0.9%，为2013年来增长最快。住宅类固定投资增长13.7%，前季度为9.6%。出口增幅5.8%，前季度为下降4.5%。进口增幅4.1%，低于前季度的9%。
也有经济学家认为，第一季度GDP的表现并不完全反映美国经济的真实发展现状。劳动力市场几乎接近充分就业，消费者信心指数上升到近年来最高点，因此受消费者支出大幅放缓的影响应该是暂时的。
但事实真的如此吗？元立方金服研究人员坚持认为，失业率是否达到非加速通货膨胀失业率(NAIRU)是美联储衡量货币政策最重要的指标之一。美国不断改善的失业率理论上已经满足联储加息的前提，但由于大量年轻失业人群退出劳动力人口，劳动力市场的改善远没有失业率数字所反映的那么强劲。此外，由于人口结构的变化，劳动参与率将在未来很长一段时间内持续下降或维持在低位，这也意味着降低失业率或达到失业率的政策目标将在未来变得更容易。众所周知，失业率 = (失业人口/16岁及其以上劳动力人口)，劳动参与率 = (16岁及其以上劳动力人口/16岁及其以上社会总人口)。失业率的降低可能是由于失业人口的减少，也可能是部分失业的劳动力人口退出劳动力。美国本次劳动力市场的复苏伴随着一个过去50年从未有过的现象：劳动参与率大幅下降5%。如图1所示，就业人口占总人口比重的反弹远没有历次复苏强劲，劳动参与率却大幅下降。也就是说，失业率的改善很大程度上是因为大量失业人群退出了劳动力市场。
除此之外，政府财政赤字、政府关门、精英阶层固化、贫富差距拉大等问题都是摆在美国政府和人民面前实实在在需要解决的问题。美国经济虽然处于上升通道但也不会是一帆风顺的，从已有的数据和实际情况来看美联储暂时改变加息步伐是有可能的。
二、中国经济增长好于预期
4月17日，国家统计局公布2017年第一季度国民经济运行数据。数据显示，第一季度，国内生产总值（GDP）为180683亿元，按可比价格计算，同比增长6.9%。从投资、工业生产、进出口等多项数据来看，一季度增长超出市场预期。专家表示，第二产业特别是工业的支撑力提升是经济回暖的重要因素，消费对经济贡献率的增长和民间投资回升也成为一季度亮点。展望未来，经济下行压力仍不能低估，但元立方金服研究人员认为，中国经济的稳定性在增强已成基本事实。
元立方金服研究人员基本同意多位专家的观点，一季度经济增速回升，其中第二产业特别是工业的支撑力提升是一个重要因素。尽管第二产业支撑力提升对经济回暖起到了重要作用，但对经济增长贡献率最高的仍是第三产业。据毛盛勇介绍，第三产业是推动经济增长的最大力量，贡献超过了60%。从需求的角度看，消费仍然是经济增长最大的贡献者。一季度消费对经济增长的贡献是77.2%，比上年同期提高了2.2个百分点。
近日，3位美国经济学家采用一种“另辟蹊径”的指标——夜间灯光也证明了这一点。分析称：中国经济正呈现出比常规官方统计更高速度的稳定增长。他们认为，夜间灯光与经济活动水平及增长速度之间，存在非常有力的对应关系。在对全球夜间灯光数据进行深度分析的过程中，他们依靠卫星记录下的中国夜间灯光亮度，与铁路货运量、耗电量等宏观数据一起建立模型，从而得出上述“看涨”中国的结论。研究者指出，这可能与官方统计低估服务业尤其是各类新业态的增速有关。事实上，相信各位与元立方金服研究人员观点一致，近年来在中国政府力推的简政放权和商事制度改革，以及大众创业万众创新的强有力带动下，中国服务业正呈现出爆发式的增长。
美国《福布斯》杂志指出，中国一季度GDP增速超出预期，表明“中国奇迹”没有结束，而是进入了“第二阶段”。该杂志分析认为，中国的“超级消费者”、科技创新、高端制造和服务业，将成为第二阶段经济奇迹的四大支柱。来自咨询公司科尔尼的报告称，对全球300家营收超过5亿美元的公司调研显示，2017年受访企业对中国经济的前景乐观比例明显升高。在外商直接投资信心指数排行榜上，中国名列前茅。国际货币基金组织（IMF）表示，考虑到中国一季度系列经济数据强劲超出预期，特别是GDP同比增长6.9%，IMF已将今年中国经济增长预期从1月份的6.5%上调至6.6%，预计几个月后很可能进一步上调中国今年经济增长预期。在这种情况下，我们找不到任何理由来低配中国。
三、房地产有一定泡沫是好事
（一）我们货币超发吗？
M2突破100万亿元大关，M2与GDP之比接近190%，这是否意味着货币严重超发，进而导致物价上涨？ “由于各国的统计口径不同，单纯的比较M2余额很不科学。”中国人民大学财政金融学院副院长赵锡军认为，即使中国目前的发钞量比较大，但也不能因此忽视中国的经济增长速度，而简单地作出中国货币超发严重的判断。
光大证券分析师钟正生认为，一国M2与GDP之比上升，同货币政策调控、经济货币化程度和金融结构的演进都有关系。在我国，M2与GDP之比较高的重要原因是金融市场不够发达，银行储蓄率高。
元立方金服研究人员统计发现，截至2011年，M2与GDP之比的全球平均水平为126%，我国并不算最高。日本达到238.8%，迄今仍在力求走出通缩。俄罗斯的物价指数已经超过10%，但该比重却仅为43.9%。这说明，仅以货币占GDP比值偏高来推断通胀水平，并不科学。
评判一国货币是否超发、货币增长是否适当，应主要看是否导致物价的过快上涨，是否维持了经济的平稳增长。近年来，我国总体实现了较快增长和较低通胀。这表明，我国M2的规模基本上符合我国经济发展的实际需要。
对于“货币超发”这一说法，央行有关负责人表示，由于过去我国所统计的实体经济只涵盖物质部门，所以随着经济快速发展，货币供应量很快就超过当时统计口径的“实体经济”的需要，表现为超经济发行，即所谓“货币超发”。但实际上，元立方金服研究人员提醒各位，货币供应不仅是满足实体经济的需要，还需满足服务业及金融市场的需要。
（二）房地产对经济增长的贡献度被低估
火热的房地产对于中国经济究竟有多大贡献？根据统计局的数据，房地产行业对中国1-9月GDP增长贡献了8%。而中金公司梁红团队对此的测算是，三季地产服务业对名义GDP增速的贡献率约为12.3%、对实际GDP增速的贡献率约为3.8%。
但以上分析都只针对地产行业本身，而房地产最为重要的特点就是整条产业链的拉动能力。房地产作为中国经济的支柱产业，元立方金服研究人员估算 2015 年国内房地产及相关产业链对 GDP 的占比约为 16%-20%，大致可以拆解为：1）房地产行业占比 6%；2）建筑及建材行业占比 5%-6%（房建+土地财政支持下的基建）；3）家电、家具、家装行业占比 4%-5%（扣除部分更新需求）；4）金融行业占比 1%-2%（购房按揭和开发融资）。由于 2016 年前三季度房地产销售持续超预期火爆，我们估计在这一轮房地产景气周期中，房地产行业及相关产业链占 GDP 比重或达到 20%。
（三）我国仍有较大建设空间
国家统计局2017年2月28日发布的《中华人民共和国2016年国民经济和社会发展统计公报》称2016年末全国大陆总人口138271万人，比上年末增加809万人，其中城镇常住人口79298万人，占总人口比重（常住人口城镇化率）为57.35%，比上年末提高1.25个百分点。户籍人口城镇化率为41.2%，比上年末提高1.3个百分点。
与发达国家相比，如美国、日本，我国城镇化率远低于国际发达水平，这就表明我国虽然面临着房地产泡沫和局部地区去库存问题，但我国仍有较大建设空间，城镇化之路任重而道远。
四、金融监管有利于经济持续健康发展
对国家而言，金融安全关系着经济社会发展大局。金融不仅是现代经济的核心、实体经济的血液，而且随着这些年来国内外金融业的飞速发展，大量资金跨行业、跨市场、跨国境迅速流动，金融业对一国乃至全球经济影响的力度、传导的速度都进一步提升，当今世界大的经济波动往往由金融问题引发。1997年亚洲金融危机、2008年国际金融危机提醒我们，对金融风险不能不未雨绸缪，对维护金融安全必须高度重视。
与国际主要国家相比，在维护金融安全，稳定金融市场方面我国的政治体制优越性进一步体现。过去，元立方金服研究人员认为，中国金融业成功抵御了亚洲金融危机和国际金融危机的冲击，有力支持了国内宏观经济的持续健康发展，对国际经济也起到了相当重要的贡献。当前，我国金融市场出现一些乱象，比如金融机构风险意识不足、审慎合规经营理念薄弱、公司治理体系改革不到位等问题，再比如金融监管存在空白、短板，标准不统一规则不完善等问题。出现问题并不可怕，社会进步、经济发展从来不是一片坦途。难能可贵的是，出现问题，发现问题，并及早解决问题。不要忘记，日本上世纪房地产危机、08年美国次贷危机、欧洲债务危机及正在发生的加拿大版次贷危机，最后形成危机、危机破灭的一个根本原因就是西方资本主义国家运行机制不能及时发现社会中存在的严重经济金融泡沫以及处理危机时的软弱无力，以至于日本欧洲至今远未恢复，美国经济在美联储量化宽松货币政策下才重拾升势。
在社会中存在泡沫越来越大，金融危机形成之前，党中央顾全大局、果断决策，从金融机构和金融监管两方面的体制机制入手，强化内控，补齐短板，明确规矩，从而着手于从根本上解决泡沫所引起的经济金融不稳定问题，这将有利于我国经济更加持续健康发展。
化解危机苗头，稳固金融体系，让金融服务好实体经济。这些年来我国金融发展迅速，起到了支持实体经济的作用。但不可否认，一批资金在金融领域里空转，部分热点城市房地产等资产价格泡沫泛起，部分流动性没有注入实体经济。要支持实体经济转型升级，就要让金融回归服务实体经济的“初心”和本源，使得实体经济和金融的关系如鱼得水，推动中国经济顺利爬坡过坎，行稳致远。
（注：文章源自专注于PPP、市政建设投资的互联网金融理财平台元立方金服，执笔人为元亨祥经济研究院，转载请注明出处。）
