2014年上半年，经济在衰退与复苏之间摇摆，新的常态正在到来，市场继续寻找成长的线索与新的突破口，一个个新的主题被挖掘，而这正昭示着一个大时代的来临。具体而言，下半年市场将依然在长期增长下降、短期稳增长与库存波动、市场估值之间寻找平衡。周期类行业弹性仍不足，市场焦点将继续集中在以创业板和中小板为代表的成长领域。行业上，医药、消费、电信、信息、可选、金融等有较好的收益；金融和地产仍是博弈稳增长的主要品种。结构变迁中，新主导产业崛起，服务业迎来大时代，坚定看好新主导产业浪潮，坚定看好移动互联、城市服务等服务业“新五朵金花”。
周期新常态 经济持续摇摆舞
年初以来，在一系列稳增长政策支撑下，经济有所企稳，主要表现在：工业增加值同比略有反弹，PMI反弹，PPI环比跌幅收窄。表现在投资上，虽然制造业投资及房地产投资仍回落，但非制造业投资5月当月同比回升。非制造业投资中，交运仓储1-5月累计投资增速为21.9%，水利环境为27.2%，电力为17%，建筑为14.9%，都比1-4月有较显著回升。非制造业投资的回升表明，年初制定的以铁路投资为代表的一系列稳增长政策正不断落实，有效对冲短期经济下滑风险。
但是，由于中国经济存在结构性矛盾，经济周期并没有像以往那样出现明显的“复苏-扩张”阶段，反而是在稳增长政策下，经济得以实现一定程度的“复苏”，但“复苏”后经济矛盾进一步恶化，经济将重新进入“衰退”及以通缩为标志的“萧条”。更多时间里，中国经济运行将在以工业通缩为标志的“萧条”期内。
2012年三季度后，新常态下中国经济运行的这一特征尤为显著，经济做“复苏-萧条”的摇摆舞。2014年年初以来，一系列稳增长政策作用下，短周期有所企稳回升，但在结构性矛盾约束下，难有显著扩张。未来3-4个月内，预计稳增长仍将发挥作用，短周期仍将持续这一趋势，投资时钟将继续向“复苏”的方向摆动，但之后随着稳增长力度的减弱，短周期仍有可能回归至“萧条”区间。
此外，展望下半年，我们认为新兴经济体所面临的国际环境依然不容乐观。在“三期”重叠之下，在房地产市场成交量与投资量增速持续回落的情况下，中国经济下行压力依然很大。受库存周期扰动影响，美国经济下半年进一步好转的概率较大，虽然新兴经济体从出口的角度会有所受益，但美联储宽松货币政策逐渐退出，紧缩政策何时开始的路线图也将日渐清晰，美元趋势走强的条件逐步具备。在此情况下，那些与中国经贸关系联系密切，以资源和一般加工贸易出口为主的新兴经济体的国际挑战难有改观，俄罗斯的经济压力也将进一步加大。
主导产业更迭 服务迎来大时代
在转型期和改革期，思考产业演进方向比以往任何时刻都更加有意义。产业演进规律不仅可以让我们看到现阶段经济内生性转向的动力，也能帮助我们发现未来政策可能助力的方向。经济“稳增长”，更多是为“调结构”争取时间。但无论如何，结构变迁都是未来确定的大方向，而寻找结构变迁的脉络，将为资本市场投资提供有力指导。
对于转型驶向何方，有两条清晰的条线展现在眼前，这两条主线交织在一起展示了未来产业发展的图景。第一条脉络是服务业迎来发展的大时代，这是工业化阶段和世界经济“服务化”动力共同决定的，尤其在中国跨过二、三产业增加值占比的交叉点后，更能明显地感受到服务业将不断在经济中占据重要地位。第二条脉络则是随着本轮中周期的不断推进，主导产业的更替将越来越明显。随着本轮中周期逐渐向中后期挺进，“新主导产业”在经济中将占有愈发重要的地位，而这些“新主导产业”也将助力中国未来服务经济的发展，从而塑造中国未来的产业结构。
工业化进程推进到中后期后，在出现增长放缓、中枢下移的同时，经济结构调整、服务业崛起，并从增加值和就业的角度成为经济增长的主流。这种经济服务化的“动力源来自于全球化、需求升级与人口结构的迁移、信息化以及虚拟化。
服务经济的发展本质上是在需求趋势和供给要素发生改变后，经济有内生性转型的动力。同时，发展服务经济又是解决当今中国经济中结构性矛盾的一剂良药。参照日本工业化经验，经济结构在跨过了二、三产业的交叉点后，将迎来服务经济的蓬勃发展期。而中国在2012年跨过了二三产业的交叉点后，这一趋势已经体现得愈发明显。可以说，从产业演进规律的角度讲，服务业的蓬勃发展是未来中国经济发展的必然。因此，应从服务经济发展的规律去探讨未来投资的主线。
中国过往的中周期都对应了相应的主导产业，而依据我们对于经济周期的观察，从中周期波动的角度，目前中国正处于2008-2009年开始的中周期的中期，并逐渐向中后期挺进。这一阶段的特点是主导产业的更替体现得愈发明显，中国已经逐渐走过了旧主导产业和新主导产业共同繁荣的时期，逐渐走向新主导产业蓬勃发展，并深刻影响产业结构变革的阶段。在进入2013-2014年后，随着房地产市场的结构性调整，和新经济领域热点的此起彼伏，这一趋势同样愈发明显。
博弈增长 果断布局“新五朵金花”
中期的结构矛盾因素制约着中国经济的基本面。增长中枢下移与稳增长；产能过剩、效率下降与高投资率；资产泡沫与工业通缩；地产拐点隐忧与城镇化边际效率下降等，这些矛盾互相制约，在真正出清之前，短周期的任何反弹都不会演绎为新的繁荣，都是一个向下趋势中的反弹浪花。
在结构性矛盾约束之下，经济在“复苏-萧条”之间摇摆，并不表现为典型的四阶段经济周期。摇摆的投资时钟，在大类资产上表现为股票-债券的轮动，大宗商品长期下跌；在行业配置上表现为资源、原材料、工业等强周期行业长期下跌，TMT各子行业、医药、汽车长期跑赢市场指数。这种大类资产轮动、行业配置，在比较长的一段时间将继续适用。
当前短周期位于底部或复苏初期，但复苏并未得到所有数据的确认。从大类资产角度看，大宗商品仍难有向上机会，债券短期仍将走强，并逐渐过渡到股票；从大类行业上，医药、消费、电信、信息、可选、金融等可能有较好的相对收益和绝对收益；从具体行业看，TMT各子行业、医药生物、军工、汽车等是较佳选择，并建议关注造船、高铁、光伏、风电等细分行业，金融和地产仍是博弈稳增长的主要品种。
转型已经成为共识，资本市场的运行也要围绕转型展开，但转型究竟是什么？该如何在投资上应用与把握？都是放在投资人面前的一道中长期命题。我们认为，转型背后是新主导产业的崛起和中国服务业大时代的来临。展望下半年，当经济还在稳定与否之间摇摆不定之时，当市场牛熊在众人眼中各异时，不如果敢地布局新主导产业，拥抱一个大时代的到来。我们坚定看好新主导产业浪潮中服务经济的到来，看好结构变迁中主导产业对于上、中、下游产业链的重塑。
具体而言，建议布局服务业五朵金花，包括：移动互联（网络安全、大数据、云计算、物联网）、城市服务（智慧城市、智能交通、智能物流、绿色照明节能指数、合同能源管理指数）、医疗健康（智慧医疗、医疗服务及养老产业）、教育娱乐（在线教育、在线旅游、网络游戏、网络彩票、智能家居、智能汽车、智能穿戴及智能电视与三网融合）、财富管理（移动支付、互联网金融）等。同时建议布局高端制造业和国产替代化（工业机器人、智能制造装备、芯片国产化和去“IOE”），以及布局能源革命
