投资要点:
PMI的企稳回升并不意味着政策生效可以结束,三季度受同期高基数和投资增速尤其是房地产低迷下滑的影响,将面临更大的下行压力,稳增长微刺激政策需要继续前瞻地加快推出,适时适度进行托底
报告摘要:
6月份制造业呈现扩张状态。汇丰6月份PMI预览初值50.8,较4月终值49.4提高了1.4个百分点,并且6个月来首次回到50分界线以上,显示6月份制造业呈现扩张状态。按照此前几个月终值略低于预览初值的表现,我们估计6月份汇丰PMI终值可能落在50.5-50.6的水平,达到了去年3-4季度稳增长期间的高位水平。
从分项指标来看,终端需求好转:新订单指数连续三个月提高并明显超过50达到51.8,新出口订单则在5月高位水平上有所回落至50.6,这说明需求好转主要是内需提升的带动,外需增加的力度下降。订单增加,使得积压订单指数也在提高。产成品库存指数继续下降至48,成品库存正在去化。而与此同时,生产指数同样连续三个月提高,原材料采购库存和采购量指数保持小幅上升。因此,将订单、库存、生产的连贯起来,我们看到汇丰PMI数据表现出终端需求好转(新-订单和在手订单增加,成品库存去化),使得企业原材料备货和生产开工的活动较为积极(原材料补库存,生产开工向好消化订单且未导致成品库存堆积)。价格方面,投入价格有所上升,出厂价格略有下滑,价差缩小可能压缩盈利,但不改变本月制造业活动向好的状态。
整体而言,我们认为6月份的汇丰PMI预览初值表现不错,此前工业增加值增速基本维持在8.6%-8.8%的平台,二者结合来看可能预示着制造业活动的继续好转,支撑二季度经济弱企稳。但我们同样也观察到了制造业固定资产投资完成额增速与房地产固定资产投资完成额增速一样呈现快速下滑,这意味着制造业受制于长期的产能过剩,在缺乏强周期强需求复苏的情况下,制造业企业缺乏长期投资意愿,而只是跟随着需求的季节性恢复或者稳增长微刺激政策带来的需求支撑而进行生产与库存的小周期摆动。因此,PMI的企稳回升并不意味着政策生效可以结束,三季度受同期高基数和投资增速尤其是房地产低迷下滑的影响,将面临更大的下行压力,稳增长微刺激政策需要继续前瞻地加快推出,适时适度进行托底,从而完成全年的政府工作预定目标。
