温彬
周景彤
李建军
受国内外环境深刻变化的影响，今年上半年我国经济连续两个季度放缓。面对经济下行压力，中国政府坚持稳中求进的总基调，采取了一系列创新性的政策措施，把稳增长放在更加突出的位置。从近期数据来看，三季度经济企稳回升，GDP增长7.8%，中国经济滑出“下限”的风险正在减小。由于外需持续改善、“微刺激”政策显效，四季度我国经济将继续向好，预计全年GDP增长7.7%左右，CPI上涨2.6%左右。下一步，宏观经济政策应坚持“区间论”，通过宏观调控稳定经济主体预期，使经济增长率、就业水平等不滑出“下限”，物价涨幅等不超出“上限”。同时，应通过加快推进财税、金融、投资、价格等领域改革，积极推动民生保障、城镇化和统筹城乡相关改革，释放市场主体活力，增强经济发展动力，为我国经济进入提质增效的“第二季”提供良好稳定的制度保障。
三季度经济形势回顾与四季度展望
1.“微刺激”政策效应初显，GDP增长企稳回升
今年上半年我国经济连续两个季度放缓。一季度，GDP增速从去年四季度的7.9%下滑到7.7%，二季度又下行至7.5%。投资、消费、外贸增速都出现了下行趋势。财政收入增长也明显放缓，特别是中央财政收入出现了多年来少有的负增长。面对经济下行压力，中国政府坚持稳中求进的总基调，采取了一系列创新性的政策措施，在兼顾稳增长、调结构和促改革的同时，把稳增长放在更加突出的位置。通过扩大“营改增”试点范围，积极推进利率市场化改革、铁路投融资体制改革，建立中国（上海）自由贸易试验区等，释放市场主体活力，增强经济发展动力。通过增加节能环保、棚户区改造、城市基础设施、中西部铁路等方面的投资，实现短期稳增长和中长期调结构的有机统一。
从7月、8月、9月情况来看，制造业采购经理人指数（PMI）、工业生产者出厂价格指数（PPI）、工业增加值、用电量、进出口、货运量等主要指标普遍回升，实体经济渐趋活跃。国家统计局刚刚公布的数据显示，三季度，GDP增长7.8%，比二季度回升0.3个百分点。
展望四季度，外部环境将继续改善，国内稳增长政策效应进一步显现，总需求扩张态势仍将延续，产能过剩问题或有所缓解，经济增长总体保持稳定。但由于去年四季度基数较高，四季度GDP增长可能不会高于三季度，甚至低于三季度。综合国内外多种因素，参考中国银行(601988,股吧)国际金融研究所“中国经济景气预警系统”运行结果，预计四季度GDP增长7.7%左右，全年增长7.7%左右，略高于7.5%的政府调控目标。
2.物价总水平低位运行，“猪周期”推动CPI小幅走高
今年以来物价水平低位运行。前9个月CPI累计同比增长2.5%，为2009年以来同期的最低值。分月度来看，2月份因春节因素CPI同比上涨3.2%，9月份CPI同比上涨3.1%，其余月份均在3%以内。物价保持低水平，首要原因是食品价格涨幅明显放缓，例如上半年食品价格上涨4%，同比放缓2.9个百分点，非食品价格涨幅则与去年同期持平。
未来几个月，预计CPI涨幅会有所扩大，其中有两个直接拉动因素值得特别关注：一是“猪周期”。截至9月份，猪肉价格由此前的下降转为上涨，并且已经持续了4个月。根据历史经验，我国“猪周期”的长度一般为2年：1年上涨，1年下跌。如果从6月份算起，本轮猪肉价格至少还会上涨9个月左右，预计上涨会延续到2014年5月、6月。二是房租价格。今年以来随着一线城市房价持续上涨和土地市场不断升温，房租上涨的预期和可能性居高不下。另外，经济回升、油价上调等也将对CPI产生正向拉动作用。
宏观经济政策取向
当前我国经济正处在周期性回升和趋势性减速相互交织的关键阶段。趋势性下降，是潜在增长率下滑的规律使然，无法通过宏观政策来改变或应对，只能通过加大改革力度延缓潜在增长率的下移，争取经济能在较长时期内保持一定的增长。对于周期性回升，我们的判断是回升力度不会很大，同时通胀水平可控。因此，宏观经济政策可以保持一定的宽松度，继续坚持积极的财政政策和稳健的货币政策，财政政策重在减税节支，提高财政资金使用效率，加大财税体制改革，货币政策应坚持稳健，重在盘活存量，力促经济运行在合理区间。
1.财政政策
在经济增长和就业等不滑出“下限”的情况下，政府将不会出台较大的财政刺激政策，而是通过局部的温和的刺激，促进经济增长与就业，并着力深化财税体制改革。同时，政府将通过加快改革来实现财政可持续性，将财政赤字率与债务率分别控制在3%和60%的安全线以内。
第一，财政支出重点向民生领域倾斜，保障基本公共服务。铁路建设、棚户区改造、生态环境治理和以人为本的城镇化都将成为支持的重点领域，且支持的力度和节奏将依据经济形势适时适度进行调整。
第二，全面实现“营改增”，扩大结构性减税。今年8月1日起交通运输业和部分现代服务业“营改增”试点工作已在全国范围内推开，“十二五”期间实现全国全部服务业的“营改增”指日可待。“营改增”扩围不仅在结构性减税和稳增长方面将发挥重要作用，还为新一轮财税体制改革拉开了序幕。此外，国家进一步加大对小微企业的支持力度，8月1日起对月销售额不超过2万元的小微企业暂免征收增值税和营业税，在减轻小微企业税负的同时，也将更好地促进就业。
第三，深化财税体制改革，释放改革红利，为经济持续健康发展注入新的动力。近期的着力点在于继续加快营改增、消费税、房产税以及资源税等重点税种改革。同时，中央政府将逐步上收部分事权并加大对地方政府的一般性转移支付。
2.货币政策
四季度，预计央行将坚持稳健的货币政策基调不变，通过综合运用正逆回购、央票、短期流动性调节工具等货币政策工具，保持合理的流动性状况，稳定市场主体预期，满足实体经济资金需求。
今年6月发生流动性紧张事件以来，央行在7月、8月、9月连续3个月实现货币净投放，市场流动性状况已经得到改善。7月中旬以来，3个月期Shibor利率回落并保持在4.66%左右的水平上，虽然仍然高于1年期Shibor利率的4.4%，但表明市场预期未来几个月流动性将保持稳定。由于人民币汇率升值预期逆转，最近外汇占款连续两个月环比减少，四季度也很难再现前期大幅增加的情景。就目前央行未到期的公开市场操作来看，央票将有330亿元在四季度到期，加上逆回购可以用以补充短期流动性，预计四季度央行不会降低存款准备金率。
由于目前贷款利率下限管制已经放开，利率市场化进程继续推进，加之实体经济投资动力逐步恢复，房地产价格仍然存在上涨压力，央行为了稳定经济增长及各类市场主体预期，降息的必要性和可能性较低，预计四季度存贷款基准利率将保持不变。
美元兑人民币汇率经历了今年二季度的快速升值，最近三个多月处于双向波动之中。由于美联储将开始逐步调整其量化宽松政策，国际资本从新兴市场回流美国的趋势日益明显，这有助于缓解人民币升值的压力。相比于目前香港市场的即期汇率，3个月期美元兑人民币NDF表现出一定的贬值趋势。未来一段时间美元兑人民币汇率仍将主要表现为双向波动，预计今年年末人民币兑美元汇率中间价在6.16左右，相比于上年年末大约升值2.1%。
3.地产政策
三季度，房地产市场的持续高温再一次证明，仅仅依靠“限购、限贷”等行政性手段难以取得预期效果，必须通过加快财税、土地体制等一揽子的改革手段来推动房地产调控长效机制的建立。
第一，构建房地产长效调控机制的整体框架。从国际经验看，房地产长效调控机制不仅是保有环节的税收政策，还包括相应财政、金融、土地管理、租赁管理等一揽子政策。这就要求必须推动各项改革：一是改革和完善分税制，降低地方政府对“土地财政”的过度依赖，减弱经营城市的动机；二是改革现行土地“招、拍、挂”制度，截断“地价”推高“房价”的传导链条；三是发展和规范租赁市场，借鉴德国经验，实行房租管制、房租补贴或指导租金制度。
第二，明确房地产税改革的总体方向、原则和路径。尽管当前社会各界都意识到房地产税征收的重要性，但是各界对房地产税改革的总体方向、原则和路径还存在较多争论。因此，有必要厘清房地产税改革的总体方向、原则和路径，以消除各方疑虑，减少政策阻力。一是房地产税制改革应以促进公平分配、完善政府职能、建立健全房地产调控机制为根本目的。二是坚持房地产税收的“三原则”，即普遍征收原则，无论是存量房还是增量房都应征收，无论是“大产权、小产权”住房都应征收；税收免除原则，对于居民的合理住房需求必须加以保障，对于居民第一套住房应免除征收；“累进”原则，结合人均建筑面积，第一套房不征收，第二套少量征收，第三套及以上大幅征收。三是加强配套制度建设。提高税收征收透明度，实现公平征税。加强房地产税的使用监督，使其用于保障性住房建设。加快个人住房信息系统全国联网，减少监管套利引发的不公平征收。
（作者单位：中国银行国际金融研究所）
