核心观点:
1.事件
公司公布2013年3季度业绩报告。2.我们的分析与判断虽然汇兑损益、营业外收入均有所增加,但票价水平同比下滑,致公司2013年3季度净利润下滑。
(一)2013年第3季度净利润小幅下滑
2013年第3季度,南方航空实现营业收入284.20亿元,同比小幅下滑4.77%,实现归属于母公司股东净利润21.58亿元,同比小幅下滑2.62%,实现每股收益0.22元/股,同比小幅下滑0.01元/股,2013年前3季度,南方航空现营业收入744.24亿元,同比小幅下滑4.43%,实现归属于母公司股东净利润31.26亿元,同比下滑4.93亿元,实现每股收益0.25元/股,同比下滑0.02元/股。
(二)票价下滑使得由航空主营产生的税前利润下滑明显
在票价下滑的影响下,公司3季度毛利率水平由2012年3季度的21.29%下降至2013年3季度的18.68%,下滑约2.62个百分点,扣除“投资收益、汇兑损益影响、营业外收支、公允价值变动、资产减值损失”五大项目后的纯粹由于航空主营产生的税前利润,2013年3季度南方航空纯粹由于航空主营产生的税前利润约为23.03亿元,2012年同期约为31.06亿元,同比减少约8.03亿元,下滑幅度约为25.85%,下滑幅度高于其它三大航。
(三)营业外收入和汇兑损益大幅增加
2013年3季度,公司取得营业外收入4.94亿元,同比2012年3季度大幅增加2.96亿元,同时汇兑损益同比增加,根据我们的测算,2013年3季度南方航空的汇兑损益约为2亿元,去年同期约为汇兑亏损2亿元,两者相差约4亿元,营业外收入的增加和汇兑损益的增加加总约为6.96亿元,两者合计使得公司3季度的净利润下滑幅度远低于完全由于航空主营产生的利润下滑幅度。
3.投资建议
我们调整公司2013年至2014年的盈利预测至0.25元/股、0.24元/股,考虑到经济下滑、高铁的结构性影响两个主要因素将依然会在比较长的未来影响航空票价水平,维持公司“谨慎推荐”投资评级。
4.风险提示:
需求受偶然因素影响大幅下滑,油价大幅上涨。
