水泥行业的产能过剩情况早在7年前已为政策层面所注意。2006年10月17日，国家发改委审议通过《水泥工业产业发展政策》，提出企业要进行跨部门、跨区域的重组联合，向集团化发展。
但直至2012 年6月末，水泥行业两大巨头海螺水泥(600585,股吧)（600585.SH）和中国建材（03323.HK）的区域也未有显著提升。据数字水泥网和中债资信的数据，只有海螺水泥总部所在的安徽省的集中度达到70%以上，而四川、贵州、云南的集中度在30%以下。
中国建材近年来在全国各地并购了大量水泥企业，尤以旗下南方水泥和西南水泥为典型。但规模迅速扩大的同时，中国建材面临大而不强的局面。
记者昨日尝试联系中国建材，但该公司董秘办的工作人员婉拒了采访。
商誉风险
近年来，中国建材并购了200多家地方水泥企业，目前其产能已经达到2.6亿吨/年，占到全国水泥产能的近一成。
狂飙突进的并购未能带来效益的显著提升。中国建材2012年第三季度财报显示，公司前三季度的营收达598亿元，归属于上市公司股东的净利润为35.9亿元，同比下降40%。
截至去年9月底，中国建材截的资产负债率已经上升到80.9%，大幅高于水泥行业的平均60%的负债水平。
在负债结构上，截至去年9月底1761亿元的负债中，流动负债占比60%。面对578亿元的短期借贷和一年内到期的非流动负债，中国建材去年前三季度的经营活动产生的现金流量净额为63.5亿元，净利润为35.9亿元。中国建材面临较大的还债压力。
由于并购了大量企业，中国建材在截至去年9月底的商誉已经从2006年的2.5亿元膨胀到了206亿元，占净资产的50%。有投资者认为，在企业盈利能力不佳的情况下，这部分商誉将不得不面临被减值，而结合上述负债情况，中国建材的财务情况不容乐观。
有分析人士指出，目前新增水泥生产线受限，现存产能成为稀缺资源，这种资源稀缺所导致的溢价有一定合理性。“因为不只有中国建材一家去收购，因此被收购企业的议价能力就得到提升。”中债资信评估有限责任公司评级业务部分析师谷仕平认为。
投行杰富瑞曾发布报告表示，今年上半年，中国建材几乎全部的销量增长来自于新收购、利润低的西南市场。为保持合理增长，公司不得不进行更多收购，以此填补利润偏低，因此导致其借贷显著增长。
市场化经营
在不少人看来，导致中国建材目前这种大而不强的局面，是企业市场化经营的机制不够成熟。
作为一家央企，即便资产负债率偏高，盈利能力不算强大，中国建材近年仍频频获得银行“输血”。截至2012年上半年，中国建材的987亿银行借款中，有888亿是无抵押银行借款。
2012年上半年，中国建材获得了11.5亿元的政府津贴。2011年该数额为27亿元。中国建材在2011年年报中指出，“政府补助乃地方政府机构给予本集团，主要为了鼓励本集团发展及为地方经济发展所做贡献。”
杰富瑞的报告指出，中国建材的增长模式需要公司每隔几年便回归资本市场，如果打破债务扩张和发行股份的恶性循环，就没有其他方式来保持增长。
一名不愿透露姓名的水泥行业分析师指出，中国建材通过股权置换，把地方军收编进国有企业，由于每个企业的经营特点不同，整合集中在股权而非经营层面。“各地诸侯仍然按照自己的方式经营，公司统一、核心的管理力度有限。”
上述分析师认为，中国建材之所以面对这番“大而不强”的局面，要归结于市场化经营机制不足。“反观海螺水泥，其虽然也是由地方国企转制而来，但通过精细化经营，内部掌控力度较强，管理控制严密，没有地方诸侯混战、各自经营的问题，也因而减少了干扰，加强了成本控制能力。”
