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油轮:心花已在寒冬绽放,运价将于春天大跌

收藏 www.jctrans.com 2014-12-25 9:29:00 研报

导读:绽放四季度以来油轮公司股价大涨。油价暴跌所带来的业绩改善及周期复苏预期,是此轮行情的核心催化剂。

  国泰君安证券

  心花已在寒冬

  绽放四季度以来油轮公司股价大涨。油价暴跌所带来的业绩改善及周期复苏预期,是此轮行情的核心催化剂。

  但我们认为油价下跌,并不会大幅改善油轮公司业绩,也难以推动油运市场供需改善。我们希望借此篇报告帮助投资者看清误解。

  原油运价:从当前的暴涨,判断2015上半年的暴跌

  市场认为,油价大跌将推动油运需求增长,从而驱动原油运价攀升。12月初至今,原油运价暴涨超60%,似乎正在印证这一逻辑。

  但我们判断,油价大跌仅短期改善原油运价,2015年春季运价将大幅下跌。储油套利触发运价短期上冲,但其自我衰减机制注定难以持续。而中国战略储备库存能力尚有限,对全球油运需求边际贡献甚微。

  油价下跌:利益将归于下游,而不是船东

  燃油成本占航运公司成本的35%-40%,单因素测算,油价暴跌的业绩弹性巨大。但实际情况远比单因素测算复杂,且从历史数据来看,航运公司的长期业绩与油价也确实并非负相关。

  我们认为油价下跌在多大程度上传导到航运公司的业绩,取决于航运市场的供求关系。预计2015年油运市场供需改善仍将较为有限,燃油成本的下降,将大部分传导给终端客户,而不是油轮公司。

  公司估值:A股油轮公司的“净资产陷阱”

  吸引投资者买入航运股的另外一个重要原因是,市净率并不高。

  然而真相是,经过过去六年船价的下跌以及人民币的升值,大多数A股航运公司的账面价值明显虚高。此外,高美元负债的航运公司,2015年还将面对财务费用风险。

  安全边际与风格选择

  股价往往并非由于基本面而波动。但是如果投资者被错误的基本面逻辑所吸引,未来有可能因为基本面被证伪而离开。

  我们没有能力预测牛市中任何公司股价的顶点。但目前A股航运股PB估值2.5倍,我们建议基本面投资者警惕即将到来的预期落差。

  维持海运行业“中性”评级。

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