干散货业务探讨：08年COA合同大幅提价

　　1、目前干散货运力。总计运力49.57万吨，其中公司直接控制的运力27.5万吨，联营公司运力22万吨。

　　2、干散货运力扩张情况

　　公司收购了中海发展三艘报废油轮，预计08年4月可以投入使用，按照33年强制报废计算，尚可有3年使用时间。

　　3、干散货船舶经营情况：在公司控制的27.5万吨运力中，除去6.4万载重吨的百花山号以外，全部投入海南的电煤和铁矿石运输。百花山号由于海南的泊位限制主要从事沿海散货随行就市的运输。

　　4、其中电煤运输：根据和华能海南发电的合同。2008年，公司电煤运量320万吨左右，运量比公司2007年度增长23%。合同的运价比公司2007年度的海南电煤运输合同运价上涨了79%。合同的履行预计将使公司2008年度海南电煤运输收入比2007年度海南电煤运输收入(公司2007年度海南电煤运输收入完成2.08亿元)增长118%左右。我们预计08年公司电煤炭收入4.5亿，考虑到油价上涨因素，毛利在2.3亿左右。

　　5、其中铁矿石运输：根据和海南矿业的合同。2008年，公司将运输海南铁矿石140万吨左右,比公司2007年度海南铁矿石货运量增长了126%左右。合同的平均运价比公司2007年度的海南铁矿石平均运价上涨了63%。合同的履行预计将使公司2008年度海南铁矿石运输收入比2007年度(公司2007年度海南铁矿石运输收入完成3021万元)增长261%左右。我们预计08年公司电煤炭收入1。1亿，考虑到油价上涨因素，毛利在6000万左右。

　　6、联营公司广州海电22万吨的运力经营情况公司未进行单独披露。我们预计如按照08年市场平均电煤运价水平估算。则该联营公司的收入将在5亿元左右，毛利2.5亿，净利在1.8亿左右。公司按照50%股权计算，将贡献9000万左右的净利润。

　　化学品等湿货运输：预计该部分业务在08年变化不大，收入维持在4亿元左右，毛利在1.4亿元。

　　初步预计公司08年EPS在1元左右。按照以上测算加总，08年公司毛利在5.2亿元，扣除8000万左右的费用，在扣除20%所得税，净利润在3.52亿元。再加上联营公司9000万左右的利润贡献，公司总的净利润在4.4亿元左右，合每股1元左右。

　　估值水平每股在26-28元，给予推荐-B的投资评级。对公司海运业务，采用08年EPS的20-22倍估值，公司海运业务的估值水平在20-22元/股；加上公司其他股权投资，则公司每股在26-28元。