历史上来看，航运公司的股价并不能先于大盘反弹，从美国市场来看航运股股价与大盘关系也并不紧密，但是其股价波动与运价波动的关系十分密切，另外航运公司的估值随周期波动范围也较大，不存在“绝对估值底线”。因此我们关注干散货运输、油轮和集运三个子行业未来几年的整体行业走势和2009年运价波动的情况：

　　干散货运输行业2009年运价前高后低，上半年波动将较大。整体而言，即使考虑40%的船舶订单取消，干散货市场未来三年的下行周期也较难逆转，因此2009年只能关注运价波动的交易性机会。综合铁矿石和煤炭运输的季节性以及中国的基建拉动，我们认为货量需求二季度开始会有起色，三四季度有望维持二季度水平，但是下半年新船交付较多将抵消需求。整体而言，考虑到近期的BDI超跌会带来技术性反弹，我们认为1-5月运价会先技术性上涨，若铁矿石谈判未决，则有可能下跌，待二季度再上涨，而三四季度则比较低迷。

　　油轮运输行业2009年运价前低后高，根据单壳船拆解状况把握2009年下半年到2010年的投资机会。由于需求不旺和船舶交付压力，我们认为整个油轮市场2009年面临较大的下行压力，而由于下半年油运需求高于上半年，而2009年新船交付并无明显季节性，因此2009年运价出现前低后高的可能性较大。2010年若单壳船拆解严格，则有望供求均衡，带来行业的年度反弹，投资者可把握这一机会。但是2011年的供给压力很大，油轮市场长期前景并不乐观。

　　集运行业下行周期已确立，2009年若欧美经济复苏将带来较大投资机会。若只是微弱反弹，则投资机会需要等待至2010年。2009年上半年集运市场将继续低迷，尤其是2009年5月份美线谈判将带来运价下滑，集运公司预计将继续亏损。

　　不过我们认为，在未来两年中，集运为航运三个子行业中最早会出现较大投资机会的行业，理由有二：1.集运的订单压力在三个子行业中最低；2.正如此次欧美经济危机最早影响到集运市场一样，欧美经济反弹过程中集运将是三个子行业中最早受益的。

　　由于上述三个子行业在2009年都将整体处于行业周期下行阶段，我们维持航运业2009年“跑输大盘”评级。

　　对于干散货公司，2009年只能根据运价波动把握交易性机会，而这需要把握两个原则：1.买入的股价对应的估值较低；2.对运价反弹有较强预期。

　　对于油轮和集运公司而言，由于运价为前低后高，2009年上半年并无投资机会，需要视2009年下半年的经济状况决定是否投资。

　　个股研判

　　中国远洋：大幅下调其2008-2010年盈利预测，预计2008-2010年每股盈利分别为1.21元、-0.99元和-0.26元，均大幅低于市场预期。考虑到公司业绩风险较大，建议投资者博取交易性机会的时候要把握较高的安全边际，我们给予H股的交易区间为港元3.5-5元，对应2009年0.7到1倍市净率；给予A股的交易区间为3.5-6.5元，对应2009年0.8到1.5倍市净率。

　　中海发展：由于该公司亏损的可能性比较小，所以给予中海发展H股的交易区间为港元6-9.5元，对应2009年0.7到1.1倍市净率；A股的交易区间为6.8-12元，对应2009年0.9到1.6倍市净率。

　　中远航运：给予A股交易区间为3.5-6.5元，对应2009年1到1.8倍市净率。

　　长航油运：由于其2008年四季度运价较低，因此2008年业绩将略低于预期，而2009年上半年运价低迷的情况下也较难有投资机会，建议在2009年下半年根据单壳船拆解情况和对2010年更准确的判断来进行投资。

　　中海集运：最佳的投资机会需要等待欧美经济有较明显的起色，提示2008年和2009年上半年的业绩风险。

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