事件：2016年一季度，几家航运公司业绩基本符合我们在《航运港口业2015年报总结及一季报前瞻》中的判断：中国远洋、中海集运依旧亏损，中海发展、招商轮船盈利同比有所增长”。具体来看：中国远洋归母净利润为亏损44.8亿元，折合EPS为-0.44元，去年同期为亏损10.1亿元；扣非后净利润为亏损21.4亿元，去年同期为亏损10亿元。中海集运归母净利润为亏损8.6亿元，折合EPS为-0.07元，去年同期为盈利6.9亿元；扣非后净利润为亏损10.2亿元，去年同期为亏损6.8亿元。中海发展归母净利润1.5亿元，同比增长135%，折合EPS为0.04元；扣非后净利润1.5亿元，同比增长272%。中远航运归母净利润92万元，折合EPS为0.0005元，去年同期为2.5亿元；扣非后净利润亏损35万元，去年同期为盈利3583万元。
点评：
一季度干散货、集运、多用途依旧低迷，原油运输维持景气。2016年一季度，干散货市场，BDI指数均值358点，同比下滑42%，其中BCI指数均值222点，同比下滑60%。集运市场，SCFI指数均值528点，同比下滑47%，其中欧线运价均值418美元/TEU，同比下滑55%。原油运输市场，VLCC-TD3TCE均值5.7万美元/天，同比下滑8.1%。多用途船市场，2.1万DWT的多用途船期租租金均值9600美元/天，同比下滑4%。
燃油价格下滑，但不足以令油运以外的航运公司业绩改善。2016年一季度，布伦特原油均价同比下滑36%，新加坡380船用燃油价格同比下滑48%，但干散货、集运、多用途市场供求矛盾突出，运价下滑导致收入端下滑的幅度更大，油价下跌不足以令油运以外的航运公司业绩改善。
中国远洋3月份完成中散、佛罗伦股权的出售以及中海集运运力的租入，一季报业绩中包含中散1-2月损益。由于干散货、集装箱市场运价低迷并且同比有较大下滑，公司扣非后亏损21.4亿元，亏损较去年Q1扩大一倍。其中干散货亏损7.6亿元，集运亏损13.8亿元。此外出售中散、佛罗伦股权产生了处置净损失24.3亿元，这一块是非经常性损益，因此归母净利润共亏损了44.8亿元。
中海集运3月1日将运力出租给中国远洋，业绩中包含1-2月集运业务损益，由于集运市场极度低迷，运价同比大幅下滑，出现较大亏损。中海集运重组后转型为航运金融平台，目前正陆续收购集团金融资产，二季度开始业绩中将不再有集运业务的影响，预计二季度开始单季度业绩有望转正。
中海发展正在进行资产重组，预计6月前完成干散货资产出售和油运资产购入，一季度业绩依旧反映原中海发展(干散货运力占比约50%，油轮50%)的经营情况。一季度油运行业维持景气，但干散货市场依旧低迷，运价同比下滑，拖累公司业绩，因此仅盈利1.5亿元，低于招商轮船(干散货运力占比约10%，油轮90%)的4.2亿元。
中远航运扣非后业绩在盈亏平衡附近，较去年同期下滑约3600万元左右。去年同期公司处置道达尔润滑油股权获得3亿的投资收益，因此去年归母净利润包含了这一块非经常性损益，基数较高，导致今年一季度归母净利润看上去下滑了99%以上。中远航运主要从事特种杂货运输，船型种类较多，各市场并不完全同步，但也受航运市场整体低迷的影响。与其他几家航运央企相比，中远航运的船吨位都很小，并且整体运力规模也不大，盈利弹性较弱。
预计未来一两个季度，干散货市场反弹高度有限，集运、多用途将维持低迷，油轮运价有高点回落风险。干散货市场，3月开始出现较大反弹，3月初至4月底，BDI上涨一倍以上，从300点涨至700点，我们认为主要原因是近期钢铁行业回暖带动铁矿石进口增加，加上BDI处在历史低点，绝对值极低。目前行业产能利用率不足70%，今年行业的边际供求也难有改善，我们认为BDI在现金保本点(即千点)以下的短期弹性很大，只要钢铁行业继续回暖BDI还有一定空间，但当BDI到达现金保本点以上就很难继续上涨并且长时间维持，今年干散货船东依旧难以盈利，不过三家航运央企重组完成后A股基本没有干散货标的。集运市场、多用途市场目前还看不到回暖迹象，除非中国的出口情况能够持续、强劲回暖，行业将依旧底部徘徊。原油运输市场依旧维持景气，主要受相对较好的存量供求关系以及中国强劲的原油进口需求支撑，一季度中国原油进口同比增长13%，我们认为主要是储油需求带动，但预计今年油轮运力增速有6-8个点增长，较去年的2个点大幅提升，如果储油结束，运价有回落风险。
投资建议。中国远洋、中海集运、中海发展正在进行资产重组，今年3月份中国远洋的干散货业务已经剥离，中海发展的干散货业务预计6月前剥离，中海集运正在陆续收购集团的金融资产。重组后的中国远洋主营集运，行业低迷，业绩压力较大；中海发展主营油运，目前处在景气周期，但未来继续向上的概率不大；中海集运转型为航运金融，进行新的领域需要较长时间来发展。我们认为景气低点的干散货、集运、多用途尚看不到趋势性向上的拐点，而景气高点的原油运输有向下的风险，相关上市公司的估值与业绩匹配下来都不便宜，因此对航运业整体暂不推荐，下调行业评级至“中性”。
