昨天在老虎财经写的文章，他们改了名字，我还是换了原来的标题贴到雪球吧！
2014年的航运市场并没有太大的起色，依然在金融危机以来的泥泞中挣扎前行，不管是代表干散货的BDI指数还是代表油轮市场的BDTI指数都长期在低位运行，但是主流的航运股已经随着大盘的回暖强势起航，尤其是招商轮船这一段时间的表现尤为抢眼。从2014年6月25号的低点2.26元起算，到国庆节前的最后一个交易日的收盘价3.33元，短短三个月的时间内该股已经上涨了将近50%。下图列出了在A股上市的主要国有航运股三个月来相对走势，我们也发现招商轮船是表现最为优异的。
那么到底是什么让招商轮船可以在这一轮航运股启动中处于领跑者的地位， 就让我们一起走近这家百年老字号船企，看看究竟在发生些什么……
一：稳健的招商
1872年12月26日，清廷批准了李鸿章关于试办轮船招商局的奏折。1873年元月17日，轮船招商局在上海洋泾浜南永安街正式开局，宣告了中国近代第一家大型轮船运输企业的诞生。作为一家百年航运企业，提到招商，我们首先想到的就是这家运营总部位于香港的航运企业的稳健作风，除了在2013年度由于计提巨额资产减值而导致亏损之外，招商轮船在中远，中海以及长航等国有航企在最近几年陆续爆出巨额亏损的时候依然可以连年保持微幅盈利，不能不让大家对这家老字号航运国企的风险控制能力表示敬意。
可所有的事物都是一体两面的，稳健务实的营业风格固然让招商轮船没有像其他的航运企业一样持续遭受大幅亏损，但是从可持续发展的角度来看公司也一定程度上为保守买了单。虽然历经两次融资（2016年IPO和2011年定向增发），融资额分别为44.52亿和28.93亿元，但是公司的营业收入10年来几乎原地不动，从2005年的26.50亿元到2014年的25.66亿元，反而稍有萎缩。再横向和其他的国有航运企业相对比，发现招商轮船已经远远落在了后面，2013年度该公司的营业收入只有中远航运的34.5%，中海发展的23%，和中国远洋的差距就更为悬殊，只有中国远洋收入的4.1%。
营业收入
招商轮船
中远航运
中海发展
中国远洋
2013年度
25.66亿
74.41亿
113.92亿
619.3亿
如果说在航运景气巅峰时期采取适当的保守经营策略是明智的保存实力之举，那么如果没有把握航运低迷时期资产价格低位逆势扩张，也不能算是最优的航运运营策略，资本市场也不会为这样的公司鼓掌。
招商的优秀就在于对航运周期的精确把握和优秀的逆周期操作思路，正在中远中海等巨无霸纷纷为前些年的狂飙猛进买单而纷纷收缩的时候，我们的招商早已悄然起航，开始了逆势中不为人知的波澜壮阔的扩张！
二：悄然进行的定增，耐心的抄底
现在回头看来，招商轮船在冬天出发上路的计划早就于2011年悄然开始进行了，这一年招商轮船宣布向中国石化、中国人寿及中国中化股份有限公司 3名特定投资者以每股3.37元的价格非公开发行 8.58亿股A 股股票，共计募集资金28.93亿元，计划用来建造10条VLCC。
虽然战略投资者的入股在三年后的今天依然没有解套，但是对于招商轮船来说，这将近30亿的资金不仅在寒冬来临前给公司穿上了厚厚的棉袄，也为在寒冷冬天可能出现的最佳猎物准备好了子弹。
拿到钱后，招商轮船并没有立即出手，而是根据行业的发展情况决定等待最佳时机，并在这期间把募集的资金用来购买理财产品以降低公司的财务成本，为过去两年主业低迷时招商依然可以保证正向盈利做出了巨大的贡献。
在经过耐心的等待之后，招商轮船于2013年2月1日和2月4日连出公告，宣布公司已经分别于大连重工和上海外高桥造船分别签订协议，订造共计10条32万吨级VLCC，预计交船为2014-2016年，每艘船舶的价格为8500万美元。回头来看，即使现今的航运市场依然步履蹒跚，但是船舶的价格早已从2013年初的底部开始缓步复苏，今年下单的VLCC造价已经高达一亿美金，可以说招商轮船这次是实实在在的抄了一个大底。
三：横空出世的CHINA VLCC
2014年6月4日，是一个中国A股资本市场值得记住的日子，在经过了ST和*ST的挣扎之后， 长江油运正式从上海证券交易所摘牌并转至三板市场，从而诞生了第一家退市的Ａ股央企。
在人们对过去数年中狂飙激进的长江油运的急速坠落而感到遗憾的时候，很多业内的人士也在关注着这个公司的21条VLCC（19营运+2在建）的何去何从，各种传说纷纷扰扰，直到2014年8月11日谜底终于被揭开：招商轮船和长江油运的母公司中外运签署协议，决定共同成立合资公司并组建国际上规模领先的远洋油轮船队，随着后续的一系列公告，CHINAVLCC横空出世。
CHINA VLCC由招商轮船与中外运长航共同组建，根据相关人士证实将由招商轮船总经理谢春林掌舵出任总裁，考虑到51%vs 49%的股权结构，事实上是招商轮船整合了原长江油运的VLCC船队。单单计入目前的两家公司的现有和在建VLCC，CHINAVLCC的潜在船队规模已达45条，预计在未来两到三年内，公司将建立一支不少于50艘VLCC的超级船队。如果一切顺利，CHINAVLCC将很可能成为全世界最大的原油运输公司，而我们相信凭借和招商轮船第二大股东联合石化（全球最大的VLCC租家）的长期良好合作关系，CHINAVLCC必然能在货源的保障上和保底的运费上获得最强大的支持，从而真正为市场投资者创造最大的价值。
从今年以来，虽然干散货市场和油轮市场依然双双在低迷中徘徊，但是油轮市场的表现已经明显表现出超越干散货市场的势头，这里面有如下几个原因：
（1） 最主要的原因还是油轮市场运力过剩的情况较散货市场为轻，而且现有的在建订单相比油轮也远远小于散货轮（根据克拉克森的最新数据，截止2013-10-7，代表原油运输主力的VLCC的订单/船队比率约为15%：，而代表大宗散货运输主力的Capesize的订单/船队比率则为23%左右）这一点非常影响各方对于未来市场走向的判断；
（2） 另外最近几年来原油船运输的路径发生的巨大的变化，相较于原来中国过多依赖中东进口原油的情况，近些年来从中美洲包括委内瑞拉，哥伦比亚进口原油的比例越来越大，另外中国传统原油进口地西非国家的原油的中国出口量依然保持高位，这一原油运输路径的变化如果继续持续的话，将会给VLCC运输市场带来非常积极的变化。因为如果同一船货物的运输距离越远，那么运输相同吨位货物所需要的时间也就越长，从而也就会造就更多的运力需求，这就保证在全球原油运输量继续微幅增长的情况下对运力的需求依然保持比较可观的增长率，这也就是为什么航运业内人士预估未来运力需求可能会有多少“吨.海里”而不是多少“吨”的原因；
（3） 目前原油运输市场上的主要租船者大多是各大石油公司和国际巨型贸易公司，考虑到油轮货物易燃易爆的特性，他们对于油轮的技术和管理要求非常之高，以至于很多老旧船舶在惨淡的市场中都被排除在外，马士基油轮甚至开始拆解15年的VLCC以避免昂贵的第三次特检和石油公司苛刻要求可能带来的营运困难，招商轮船去年以来把船队里面所有的老旧VLCC全部拆解也是考虑这些因素（不同的是招商可以享受国家补贴）。而以前一般认为VLCC的设计服务年限可达25年，这一船东提前拆解VLCC（或者有些船东把老船转作油库）的趋势如果可以得到延续的话，可望对原油运输市场的供需关系改善提高更加积极的作用。
纵观未来5年的局势，我们认为以上的这些原因依然会影响着油轮市场的发展，因此我们对于油轮市场特别是原油运输市场未来的相对发展前景颇为看好，而CHINAVLCC的现有VLCC船队已经经过巨额资本减值，在建船舶的价格又基本是世界最低的，从而保证公司最强的成本竞争力。凭借以上的诸多有利条件再加上它的规模优势，我们相信再次风起的时候，CHINAVLCC必将处于最好的位置，好风凭借力 送我上青云，在航运市场重新掀起发展狂潮。
四：干散货和LNG运输全面开花
虽然CHINAVLCC的组建可以说是招商轮船2014年经营的最大亮点，但是如果你仔细盘点招商轮船最近的经营策略来看的话，你会发现该公司最近几年来的布局可以说是妙手不断，在不同种类运输市场均有着精妙的规划:
(1) 稳赚不亏的LNG生意:
2014年招商轮船的公告欣然宣布招商轮船控股50%的CLNG公司与合作方Teekay组建的合营公司 TCLNG 中标俄罗斯的亚马尔LNG项目，合营公司已经与相关各方签署了共计6条173，000立方米的破冰LNG运输船的一揽子合同，破冰LNG运输船的造价是普通LNG船舶的1.5倍左右，6条船舶的造价共计19.05亿美金。 除了亚马尔的冰级LNG船项目以外，CLNG公司还通过部分出让目前拥有的6艘LNG船舶部分股权的方式成功进入中海油的BG项目，计划将再专门为中海油BG项目建造两条LNG运输船舶。
LNG船舶的运营模式和一般船舶不同，LNG运输船舶大多专门为某一特定LNG贸易项目而建造，因此船东建造船舶后会将船舶长期(20年以上)期租给租家使用，而且租金的水平也是基于保证投资资本一定收益的原则来计算制定并调节的。因此除非租家违约，投资这类船舶船东可以获得近乎无风险或者极低风险的固定资本回报，属于航运中的优质投资项目。
但是由于LNG船舶技术含量高，对于船舶的运营，管理以及财务都有极高的要求，所以一般中小型的航运公司甚少可以涉足这一领域，目前整个中国也只有招商参股的CLNG一家LNG船舶运输公司在运营，CLNG自2004年成立以后保持了良好的运营纪录，建立了业界良好的声誉，也标志着招商轮船在多元化船队经营方面的成功探索。此次亚马尔项目的成功中标，必将进一步提升CLNG在LNG运输领域的实力，为公司液化天然气运输的未来更加美好的发展奠定了极为良好的基础。
目前CLNG运营6条147，000立方米的LNG运输船，根据招商轮船的年报我们可以看到CLNG的股权每年可以稳定的为招商贡献大约一亿元人民币左右的投资收益。因此我们对未来CLNG为BG项目和亚马尔项目建造的LNG船舶投入运营之后的盈利前景大为看好，可以预期的是CLNG将在未来相当长的一段时间内持续为招商轮船提供稳定投资收益，成为招商轮船业绩的最佳缓冲垫。
(2) 业绩弹性最大的干散货运输市场:
如果说大型油轮的抄底式投资为公司业绩的爆发提供了良好基础，CLNG的稳健发展为公司的腾飞提供了保护垫，那么作为航运中最为大宗的干散货船作为招商轮船的传统三架马车之一则是招商为可能到来的航运全面复苏机会而埋伏的秘密武器。
提到干散货船运输，我们除了感叹于市场巨大之外，也对其运费的大起大落有着非常深刻的记忆，2008年金融危机爆发，一条17万吨的Cape型散货船的日期租运费在短短半年时间内从高峰的22万美元每天迅速滑落到4000美元每天， 跌去几乎98%。 在经历2009年的短暂反弹后，全球干散货市场除了非常短暂的脉冲式反弹之外，长期在低位运行，使得绝大部分船东都在盈亏平衡线以下在运营船舶。因此资金实力不足够的航企即使在船舶资产价格低企的情形之下也由于债务压力无法低位投资新型船舶以为未来准备。但是招商轮船一直以来稳健的财务状况则为公司的逆周期扩张提供了最强有力的保障。
如果说年初宣布的12条64000吨节能环保型散货船的订单只是招商轮船在干散货领域逆势抄底的前奏，那么国庆前招商轮船的一纸公告则为公司在干散货领域的扩张计划拉开了大幕，根据公告，招商轮船的全资子公司香港明华船务有限公司于 2014 年 9 月 26 日与淡水河谷（国际）有限公司在北京签署了《战略合作框架协议》。协议约定，香港明华将与淡水河谷签署 25 年铁矿石包运合同，具体包运合同条款待进一步商议。为履行该协议，香港明
华拟新造 10 艘大型矿砂船，这一协议为招商轮船在未来大型矿砂船领域的扩张机会带来了无尽的遐想。
在相对高位定向增发获取发展资金；低价购置VLCC并整合长江油运以图建立世界最大VLCC船队；有序拓展LNG业务来确保长期稳定投资收益；和世界矿业巨头合作，逆势抄底扩张干散货船尤其是超大型矿砂船运力，招商轮船的每一步都走的漂亮而稳健。我们预期在未来五年内招商轮船的营业收入将会有5-7倍的增长空间，公司也将会步入快速的发展轨道并可望成为世界一流中国领先的航运企业，让我们一起为招商喝彩!
Waterspinch
